Οικονομική ασφυξία ή ανακύκλωση χρέους; Τι κρύβεται πίσω από τις νέες δανειακές «ενέσεις» της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ του Περιστέρη;

Σοβαρό προβληματισμό και έντονη συζήτηση στους χρηματοοικονομικούς κύκλους προκαλούν οι πληροφορίες που θέλουν τον όμιλο ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, υπό τον Γιώργο Περιστέρη, να εξετάζει νέα έκδοση εταιρικού ομολόγου ύψους 300 εκατομμυρίων ευρώ. Η φημολογούμενη αυτή κίνηση φέρνει ξανά στο προσκήνιο το ζήτημα του υψηλού δανεισμού του κατασκευαστικού κολοσσού, εγείροντας καίρια ερωτήματα για τη διαχείριση της ρευστότητάς του.

Το βασικό ερώτημα που θέτουν αναλυτές της αγοράς είναι προφανές: Γιατί ένας όμιλος που μόλις το 2025 άντλησε 500 εκατομμύρια ευρώ μέσω ομολογιακού δανείου, προσανατολίζεται εκ νέου στην αναζήτηση πρόσθετων κεφαλαίων; Πρόκειται για κάλυψη αυξημένων ταμειακών αναγκών που απαιτούν τα μεγάλα ανοιχτά μέτωπα των έργων ή για μια στρατηγική ανακύκλωσης και αναχρηματοδότησης υφιστάμενων υποχρεώσεων;

Η συζήτηση αυτή αποκτά ιδιαίτερες διαστάσεις όταν εξετάζεται η διαφορά ανάμεσα στην επίσημη εικόνα και την ευρύτερη χρηματοοικονομική έκθεση του ομίλου. Ενώ στα ενημερωτικά σημειώματα προβάλλεται ένα «καθαρό χρέος» ύψους 4,1 δισεκατομμυρίων ευρώ, η συνολική δανειακή επιβάρυνση μαζί με τις εκκρεμείς υποχρεώσεις αποτυπώνει ένα σημαντικά διογκωμένο μέγεθος.

Όπως επισημαίνει σε σχετικές αποκαλύψεις και αναλύσεις του το bankingnews.gr, η πραγματική δανειακή έκθεση και οι δεσμεύσεις του ομίλου προσδιορίζονται στα 9,3 δισεκατομμύρια ευρώ, αν συνυπολογιστούν τα επιμέρους έργα, οι παραχωρήσεις και οι εγγυητικές επιστολές. Σύμφωνα με την ίδια ανάλυση, η δομή των υποχρεώσεων διαμορφώνεται ως εξής:

• Δάνειο για την Αττική Οδό: 2,60 δισ. ευρώ

• Εγγυητικές επιστολές (έγγραφη δέσμευση τραπεζών): 1,90 δισ. ευρώ

• Νέο δάνειο για τον Βόρειο Οδικό Άξονα Κρήτης (ΒΟΑΚ): 1,40 δισ. ευρώ

• Δάνεια μητρικής εταιρείας: 1,345 δισ. ευρώ

• Δάνειο για την Εγνατία Οδό: 1,039 δισ. ευρώ

• Δάνεια για Καστέλι, ΣΔΙΤ, ΗΡΩΝ, ΤΕΡΝΑ Κατασκευές & λοιπές δραστηριότητες: 644 εκατ. ευρώ

• Δάνειο για τη Νέα Κεντρική Οδό: 391 εκατ. ευρώ

Με βάση τους υπολογισμούς αυτούς, ο λόγος του Δανεισμού προς τα κέρδη EBITDA (κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων) εκτιμάται ότι διαμορφώνεται σε επίπεδα 10x έως 12x — δείκτης που διεθνώς παραπέμπει σε εταιρικά σχήματα με ιδιαίτερα αυξημένο χρηματοοικονομικό ρίσκο.

Παράλληλα, όπως τονίζουν παράγοντες της αγοράς, το μεγάλο ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων αποτελεί μεν θετικό στοιχείο, αλλά δεν μετατρέπεται αυτομάτως σε άμεσα διαθέσιμα ταμειακά διαθέσιμα. Χαρακτηριστική περίπτωση αποτελεί η μεγάλη επένδυση για το καζίνο στο Ελληνικό σε συνεργασία με τη Hard Rock International. Πρόκειται για ένα project που απαιτεί συνεχή κεφάλαια πριν αρχίσει να παράγει λειτουργικές ταμειακές ροές, την ώρα που πληροφορίες της αγοράς κάνουν λόγο για διαφωνίες μεταξύ των εταίρων και η έναρξη λειτουργίας τοποθετείται χρονικά για το καλοκαίρι του 2029.

Τα ερωτήματα που προκύπτουν είναι αμείλικτα και ζητούν σαφείς απαντήσεις από τη διοίκηση του ομίλου:

1. Ποιες είναι οι συγκεκριμένες ανάγκες που καλείται να καλύψει μια νέα ομολογιακή έκδοση 300 εκατ. ευρώ;

2. Ποια θα είναι η πρόσθετη έκθεση των ελληνικών πιστωτικών ιδρυμάτων και πόσο αυξάνεται το συστημικό ρίσκο για τις τράπεζες;

3. Πόσο βιώσιμος είναι μακροπρόθεσμα ένας επενδυτικός σχεδιασμός που βασίζεται σε διαρκή επέκταση του δανεισμού για την τροφοδοσία των κεφαλαιακών του αναγκών;